华熙生物:透明质酸全产业链王者

 投资要点

华熙生物为透明质酸产业全球龙头,全产业链优势凸显,深耕透明质酸原料产 品线并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力。原料药业务,公司四大核心技 术奠定竞争优势,未来产能持续提升;医疗终端业务,产品线不断扩充,未来 市场持续拓展;功能性护肤品业务,产品+营销提升品牌效应,有望迎来爆发 式增长。本文认为: 公司上游原料“守正”,下游终端“出奇”,持续高增长可 期。

 一、公司简介 公司是全球领先的透明质酸龙头,覆盖全产业链。公司深耕透明质酸领域 20 余年,产品线包括上游原料药生产及下游医疗终端、功能性护肤品。2018 年实 现营业收入 12.63 亿元(同比+54%),其中原料产品、医疗终端产品、功能性 护肤品分别占比 51%(同比+28%)、25%(同比+59%)、23%(同比+205%);2018 年归母净利润 4.24 亿元(同比+91%),源于公司新业务放量带来的毛利率提升。

 二、原料产品 透明质酸下游前景广阔,四大核心技术+产能扩张建立公司竞争优势。透明质 酸应用领域广泛,下游保健食品和医美行业快速发展,推动透明质酸原料需求 持续增长,未来五年复合增速可达18%。公司透明质酸原料产量全球占比超36%, 拥有四大核心技术,可规模化生产低成本、高品质的透明质酸原料。上市后募 集资金扩大原料产能,持续抢占市场。

 三、医疗终端 医疗终端子领域高速发展,产品线的持续扩充带来公司的市占率提升。公司医 疗终端产品所处的医美及骨科注射剂细分市场空间广阔:消费升级下的渗透率 提升以及需求年轻化驱动医美行业快速增长,人口老龄化持续提振骨科注射剂 需求增长。公司在两个子领域市占率有较大空间,有望通过透明质酸填充剂骨科注射剂-肉毒素的产品线扩充持续拓展终端市场、抢占份额。

 四、功能性护肤品 行业景气度高涨,产品力+营销力助力公司持续推出爆款市场突围。近年中国 化妆品市场消费快速增长,高端化、年轻化、电商化为大势所趋,当前行业竞 争格局分散,优质国产品牌呈异军突起之姿。基于技术壁垒和产业链优势所带 来产品力和出色的营销力,公司有望通过产品推陈出新配合营销,建立品牌护 城河,并持续推出爆款产品,拉动化妆品领域业绩增长。

 五、财务分析 分行业对比结论,公司净利率、ROE 均属同业优秀,盈利能力突出。原料药行 业:毛利率与行业持平,销售费用率显著低于同业,净利率、ROE 同业最高; 医疗终端行业:毛利率偏低,但随着下游产品拓展盈利能力呈提升趋势;功能 性护肤品行业:毛利率、净利率、ROE 基本属行业最高,销售费用率低于行业 平均,研发费用率高于行业可比。

风险提示:透明质酸原料价格波动风险,终端产品收入增长不达预期

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N本文来源:中泰证券